Este artigo apareceu em The Edge, Malásia, em 14 de novembro de 2012 Delta One 8211 O que eles fazem Por Jasvin Josen Depois dos episódios dos 82201 dos escândalos comerciais de agosto8221 na Société Générale em 2008 e no UBS este ano, começamos a nos perguntar se o problema está em as estratégias de negociação bancária, em vez dos próprios comerciantes. Tanto o Sr. Kerviel como o Sr. Adoboli eram comerciantes na mesa de operações do 8220Delta One8221. Terry Smith, um corretor veterano da London City, parece pensar que as estratégias de negociação da Delta One são assustadoramente complexas. Ele disse ao Financial Times, 8220 que a Gerência não entende o que acontece nas mesas do Delta One. Se você se reunisse com um CEO e pedisse que explicasse o que aconteceria, ele tentaria, mas não poderia dar uma resposta precisa porque não compreendia.8221 Esforços recentes de re-regulação reduziram o envolvimento de bancos de investimento em atividades de fundos de hedge, ações privadas e negociação proprietária. No entanto, muitos participantes do mercado concordarão que os bancos de investimento encontraram outra saída em nome do 8220flow prop8221, negociando dentro de sua divisão de negociação Delta One. No entanto, outros participantes do setor sustentam que a negociação proprietária da Delta One não é nova no mercado, já que as atividades de criação de mercado envolvem naturalmente a proteção. Qualquer mesa de negociação vai querer encontrar o hedge mais barato e terá que criar hedges inovadores para maximizar seus próprios lucros. Assim, os traders se engajarão em todos os tipos de atividades de negociação e arbitragem em vários derivativos, o que poderia ser visto como negociação proprietária. Embora a negociação seja feita em nome de clientes e a arbitragem seja necessária para suavizar os preços no mercado, o banco está no controle de como administrar seu portfólio. Essas condutas apenas embaçam ainda mais a definição de negociação proprietária. Neste artigo, descreverei algumas estratégias de negociação comuns da mesa Delta One que prevaleceram nos últimos tempos. Futuros e Arbitragem do Índice Frequentemente, os clientes querem ganhar exposição a ações ou outros ativos em diferentes países. No caso das ações, em vez de comprar toda a cesta de ações, a mesa da Delta One poderia comprar um índice futuro e repassar os retornos ao cliente na forma de um produto estruturado como um título indexado. Para os clientes que podem querer exposição a certas ações em setores selecionados, o banco ainda pode comprar o índice e depois reduzir as outras áreas com outros derivativos feitos sob medida (swap ou opções) para criar as margens8221 e criar sinteticamente o portfólio do cliente. Ao fazer isso, o objetivo do desk8217s é gerar taxas do cliente para o serviço, bem como lucrar com suas atividades de negociação. O segundo significa que a mesa tentará gerar mais lucros de seus negócios do que os retornos prometidos ao cliente. Outra atividade vinculada ao acima é a arbitragem entre dois índices similares em diferentes países ou a arbitragem entre os títulos subjacentes e o índice futuro. Exchange Traded Funds (ETF) também estão fortemente envolvidos em atividades de arbitragem, pois geralmente refletem a maioria dos índices. As atividades de arbitragem usam negociação algorítmica, que é essencial para aproveitar os desalinhamentos de preços que duram apenas alguns segundos. Um cliente que queira devoluções de um grupo específico de ativos poderia entrar em um acordo de swap com a mesa da Delta One. Por exemplo, se os ativos escolhidos são ações bancárias indonésias, o cliente entra em uma troca de ações com a mesa. O cliente paga uma taxa fixa para a mesa da Delta One. Em troca, ele obterá todos os retornos (dividendos e ganhos de capital) positivos ou negativos, das ações selecionadas. Os leitores podem consultar o Gráfico 1 para ver a ilustração do acordo. A mesa da Delta One, que agora está sinteticamente vendida em ações, vai querer proteger sua posição fazendo longas ações. O comerciante poderia comprar as ações diretamente ou ele poderia apenas fazer longos swaps ou opções para ganhar uma longa exposição sintética. Mais uma vez, a mesa irá encontrar, de maneira inteligente, maneiras de entrar na cobertura com melhor relação custo-benefício, de modo a possibilitar o maior spread possível de todo o negócio. Gráfico 1: Swap de Capital O balcão da Delta One em um banco de investimento funciona como um formador de mercado para os ETFs. Quando os clientes querem comprar ETFs da mesa, a mesa deve assumir o outro lado da negociação. Tendo em mente que a mesa da Delta One sempre se esforça para ser vendida em 8221, os operadores da mesa têm algumas opções para cumprir essa obrigação. i) O balcão pode já ter alguns ETFs no seu inventário, onde apenas os vende ii) O balcão pode comprar ETFs no mercado, dependendo da liquidez e profundidade do ETF no mercado secundário iii) O negociador pode fazer contratos futuros de índices longos, o caso de um índice ETF (como o SPDR que rastreia o SampP 500 nos EUA. O trader pode obter as ações subjacentes que espelham o ETF. No final do dia, a mesa pode precisar criar mais ações ETF para o mercado. A mesa simplesmente entrega a cesta de ações subjacente para o ETF Provider (que opera como um gestor de fundos) que passa as novas ações de ETF em troca. Se a mesa não tiver as ações subjacentes, simplesmente toma emprestadas as ações (por meio de operações de venda a descoberto) no mercado e entrega as ações para o ETF Provider em troca de novos ETFs. A nova geração de ETFs não segue o modelo de replicação física acima. Esses ETFs usam derivativos para obter exposição a certos mercados ou ativos. o novo ETF s em troca de dinheiro em vez dos ativos subjacentes. A mesa passará as ações da ETF aos clientes por dinheiro também. Digamos, por exemplo, que haja um ETF fornecendo retornos em uma cesta de produtos alimentícios (arroz, açúcar, etc), definidos em um índice predeterminado, que geralmente é criado pelo ETF Provider. O valor do ETF deve subir e descer com os preços das commodities definidas no índice. O ETF Provider que vendeu o ETF ao mercado deve cobrir a sua posição. Ele poderia conseguir isso entrando em um Total Return Swap (TRS) com outra contraparte (muitas vezes no mesmo grupo bancário). O ETF Provider investirá o dinheiro recebido pelo ETF, em alguns ativos líquidos (e chama isso de garantia). Os retornos do cabaz de garantia são trocados com a Contraparte em troca do retorno total das mercadorias no ETF. A conexão entre o ETF Provider e a mesa Delta One é questionável e aberta à interpretação, dependendo de como o acordo sintético é organizado. Tradicionalmente, os produtos são negociados com clientes e protegidos por contrapartes externas. Agora, uma mesa de operações como a Delta One negocia várias estratégias com seus clientes, com uma boa e ampla seleção de produtos (ações da ETF, ativos subjacentes, swaps e futuros). Por outro lado, a mesa pode cobrir (ou negociar) a exposição com contrapartes externas (ou outros clientes) e, ao mesmo tempo, arbitrar entre os produtos. Podemos imaginar uma teia de negócios entrelaçados flutuando com o único objetivo de maximizar o spread (lucro) para a mesa. O comércio desonesto tem ocorrido no passado e no presente e, repetidas vezes, os controles internos são justamente responsáveis. Mas os recentes escândalos ocorridos na mesa do Delta One parecem sugerir um novo aspecto. Talvez a pressão para mostrar lucros nesses tempos difíceis esteja forçando os traders a serem mais criativos do que nunca, o que os leva a assumir mais riscos na criação de produtos e estratégias. Quando eles falham, o trader responsável tende a esconder as perdas, esperando compensá-las rapidamente com os lucros potenciais de estratégias mais arriscadas. Estratégias de Negociação de Ações: Entendendo a Delta de Posição Figura 2: Hipotética SampP 500 longas opções de compra. Neste ponto, você pode estar se perguntando o que esses valores delta estão dizendo. Vamos usar o exemplo a seguir para ajudar a ilustrar o conceito de delta simples e o significado desses valores. Se uma opção de compra do SampP 500 tiver um delta de 0,5 (para uma opção próxima ou dentro do dinheiro), um movimento de um ponto (que vale 250) do contrato futuro subjacente produziria uma mudança de 0,5 (ou 50) ( no valor de 125) no preço da opção de compra. Um valor delta de 0,5, portanto, informa que para cada 250 alteração no valor dos futuros subjacentes, a opção muda de valor em cerca de 125. Se você tivesse comprado essa opção de compra e os futuros do SampP 500 subirem um ponto, seu opção de compra ganharia aproximadamente 125 em valor, assumindo que nenhuma outra variável mudaria no curto prazo. Dizemos aproximadamente porque, como os movimentos subjacentes, o delta também mudará. Esteja ciente de que, à medida que a opção aumenta, o delta se aproxima de 1,00 em uma ligação e 1,00 em uma posição. Nesses extremos, há uma relação de um-para-um, próxima ou real, entre as mudanças no preço das mudanças subjacentes e subseqüentes no preço da opção. Com efeito, nos valores delta de 1,00 e 1,00, a opção reflete o subjacente em termos de variações de preço. Também tenha em mente que este exemplo simples não assume nenhuma alteração em outras variáveis como as seguintes: A Delta tende a aumentar à medida que você se aproxima da expiração para opções próximas ou com dinheiro. O Delta não é uma constante, um conceito relacionado à gama (outra medida de risco), que é uma medida da taxa de variação do delta, dada a movimentação do subjacente. A Delta está sujeita a alterações devido a mudanças na volatilidade implícita. Long Vs. Opções curtas e delta Como uma transição para olhar para a posição delta, vamos primeiro ver como as posições curtas e longas alteram um pouco a imagem. Primeiro, os sinais negativos e positivos para os valores do delta mencionados acima não contam a história completa. Como indicado na figura 3 abaixo, se você for comprado por uma chamada ou uma put (ou seja, você comprou para abrir essas posições), então a put será delta negativa e a call delta positive, entretanto, nossa posição atual determinará o delta da opção como aparece em nosso portfólio. Observe como os sinais são invertidos para curto e curto. Figura 3: Sinais Delta para opções longas e curtas. O sinal delta em seu portfólio para esta posição será positivo, não negativo. Isso ocorre porque o valor da posição aumentará se o subjacente aumentar. Da mesma forma, se você tiver uma posição de chamada curta, verá que o sinal está invertido. A chamada curta agora adquire um delta negativo, o que significa que, se o subjacente subir, a posição de chamada curta perderá valor. Este conceito nos leva à posição delta. (Muitas das complexidades envolvidas nas opções de negociação são minimizadas ou eliminadas ao negociar opções sintéticas. Para saber mais, confira Opções Sintéticas Fornecem Vantagens Reais.) Posição Delta A posição delta pode ser entendida por referência à idéia de uma relação de hedge. Essencialmente, o delta é um índice de hedge porque nos informa quantos contratos de opções são necessários para cobrir uma posição longa ou curta no subjacente. Por exemplo, se uma opção de compra no dinheiro tiver um valor delta de aproximadamente 0,5 - o que significa que há 50 chances de a opção terminar no dinheiro e 50 de que ela acabará fora do dinheiro - então esse delta nos diz que seriam necessárias duas opções de compra no dinheiro para cobrir um contrato curto do subjacente. Em outras palavras, você precisa de duas longas opções de compra para cobrir um contrato de futuros curto. (Duas opções longas de compra x delta de 0,5 posição delta de 1,0, o que equivale a uma posição curta de futuros). Isso significa que um aumento de um ponto nos futuros do SampP 500 (uma perda de 250), que você é curto, será compensado por um ganho de um ponto (2 x 125 250) no valor das duas opções longas de compra. Neste exemplo, diríamos que somos posição-delta neutra. Ao alterar a proporção de chamadas para o número de posições no subjacente, podemos transformar essa posição em delta positiva ou negativa. Por exemplo, se estamos otimistas, podemos adicionar outra ligação longa, por isso agora estamos em delta positivo porque nossa estratégia geral está definida para ganhar se os futuros subirem. Teríamos três chamadas longas com delta de 0,5 cada, o que significa que temos um delta de posição líquida longa em 0,5. Por outro lado, se formos pessimistas, poderemos reduzir nossas longas chamadas para apenas uma, o que agora nos tornaria delta de posição curta líquida. Isso significa que somos líquidos a curto prazo em -0,5. (Uma vez que você esteja confortável com os conceitos acima mencionados, você pode tirar proveito de estratégias de negociação avançadas. Saiba mais em Capturando Lucros Com Negociação Neutra Posição-Delta.) A Linha Final Para interpretar valores delta de posição, você deve primeiro entender o conceito de fator de risco delta e sua relação com posições longas e curtas. Com esses fundamentos em vigor, você pode começar a usar o delta de posição para medir o quão líquido é o net-long ou net-short que você é quando leva em conta todo o seu portfólio de opções (e futuros). Lembre-se, há risco de perda em opções de negociação e futuros, portanto, apenas negocie com capital de risco. Uma medida da parte ativa de uma força de trabalho da economia. A taxa de participação refere-se ao número de pessoas que são. Todo o estoque de moeda e outros instrumentos líquidos em uma economia do país a partir de um momento específico. A oferta de dinheiro. 1. Em geral, uma situação de igualdade. A paridade pode ocorrer em muitos contextos diferentes, mas sempre significa duas coisas. Uma classificação de ações negociadas quando um dividendo declarado pertence ao vendedor e não ao comprador. Um estoque será. Uma unidade que é igual a 1/100 de 1 e é usada para denotar a alteração em um instrumento financeiro. O ponto base é comumente. O regulamento do Federal Reserve Board que rege as contas de caixa do cliente e o montante de crédito que as empresas de corretagem e o serviço do Delta Global One englobam uma ampla gama de produtos, maximizando a presença global da Citirsquos. A equipe Global Portfolio Trading oferece acesso de ponto único de contato a mercados globais, com acesso líder da indústria em mercados emergentes. Um conjunto completo de capacidades de negociação global está disponível para nossos clientes com o modelo de cobertura 24 horas por dia do Citirsquos. Nosso Serviço de Consultoria de Melhor Execução fornece suporte analítico detalhado sobre o ciclo de vida de um negócio. Usamos análises detalhadas de construção de portfólio, horizontes temporais e algoritmos para aumentar os retornos alfa e controle beta. A equipe de negociação de ETF cita preços bidirecionais para a maioria dos principais fundos na tela e por meio de nossa plataforma eletrônica de mercado, em todas as classes de ativos múltiplos. Seu acesso a ativos constituintes facilita preços competitivos e responsivos. A equipe de negociação de Swaps permite que os clientes protejam a exposição ao índice e criem posições sintéticas em ações e cestas subjacentes. Nossa unidade de Global Portfolio Trading Strategies desenvolve ideias de negociação e fornece uma análise aprofundada do desempenho do índice. Trabalhamos com clientes para desenvolver estratégias baseadas em regras que geram retornos superiores e previsíveis. A equipe de Gerenciamento de Transição efetua reestruturações globais e de classe de múltiplos ativos complexos em nome de nossos clientes, por meio de nossa plataforma de gerenciamento de pedidos TM.
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